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東北證券:華魯恒升買入評級

2019年08月09日 09:28
來源: 東北證券

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   公司發布2019年半年度報告,報告期公司實現營收70.76億元,同比增加1.12%;歸母凈利潤13.09億元,同比減少22.09%;扣非后歸母凈利潤12.93億元,同比減少23.10%;經營活動產生的現金流量凈額20.43億元,同比增加8.14%。其中Q2單季度歸母凈利潤6.67億元,同比減少29.53%、環比增加3.89%。

  量升價跌,成本管控提效明顯:得益于公司尿素、乙二醇等新產能在去年的先后投產,新產能釋放帶動公司產銷規模上升,上半年公司肥料、多元醇銷量分別為122.38萬噸、33.05萬噸,同比分別增加55%、180%。且從季度數據來看Q1、Q2,肥料銷量同比增速均在50%以上,多元醇銷量同比則分別增加2.2倍和1.5倍。價格方面,除尿素市場價格整體保持相對穩定外,其余產品價格均延續下行趨勢,主要產品二季度市場均價同、環比變動為:尿素(yoy+1%,qoq+3%)、DMF(yoy-19%、qoq-1%)、己二酸(yoy-18%、qoq-5%)、醋酸(yoy-46%、qoq-14%)、乙二醇(yoy-40%、qoq-12%)、三聚氰胺(yoy-23%、qoq-5%)。憑銷量的大幅增加,較好的對沖產品價格下行帶來的不利影響,公司整體營收保持平穩增長。主要原料市場煤炭價格相對穩定,苯等采購價格同比下滑約30%。公司上半年綜合銷售毛利率29.36%,同比減少3.77pct,其中二季度為30.17%,環比仍提高1.6pct,公司優秀的成本管控水平得以體現。各項費用方面,銷售費用1.89億元,同比增加68%,主要系產品銷量增加帶來運輸裝卸費用(1.5億元,+81%)同比大幅增加所致。研發費用1.61億元,同比增加1.26億元,主要系研發材料投入大幅增加所致,新工藝、新產品等研發投入也將保證公司持續的市場競爭力。受上述費用增加影響,公司費用率合計7%,同比提高提高近3pct。公司上半年凈利率18.50%,其中Q2為18.87%,環比仍提高0.7pct。

  行業景氣下滑,煤化工龍頭彰顯成本領先風采:全球經濟下行,下游需求減弱,化工行業景氣度自18年Q3之后持續下滑,行業盈利水平不斷降低。在行業景氣大幅下行的背景下,公司專注于自身成本、經營效益的管控,加強平臺建設和資源綜合利用,依托公司潔凈煤氣化技術,發揮多元聯產優勢,公司Q2末存貨中庫存商品賬面價值1.47億元,較年初大幅減少49%,公司產、銷水平創新高,公司領先同行的成本競爭優勢得以凸顯。上半年13億元的歸母凈利潤水平,超出市場預期。

  己二酸開建,新一輪資本開支驅動公司未來發展:公司擬投資65.52億元建設的己二酸品質提升和酰胺及尼龍新材料等項目根據半年報顯示,已經陸續開啟建設,未來公司將新增16.66萬噸精己二酸、30萬噸己內酰胺、20萬噸甲酸、20萬噸尼龍6切片等產能。截至2019年二季度末,公司在建工程3.21億元,較一季度末增加26%。公司投資建設酰胺、尼龍產業優勢主要體現在煤氣化平臺帶來的原料端優勢以及產業鏈間的協同、技術優勢等。憑借公司優秀的成本管控水平,新產能釋放即將帶來可觀的業績增量,新一輪的資本開支也將驅動公司未來數年的發展。作為我國化工大省,山東省政府在近期表示山東85家化工園區不再新增,公司園區獲得認定,園區產業鏈配套完善,一體化優勢明顯,在安全監管有望接力環保督察進一步重塑行業格局的背景下,長期看好公司一體化園區的發展。

  上調盈利預測,維持買入評級:上調公司2019-2021年的營業收入至145.22、152.02、164.89億元(調整前為135.83、144.46、160.72億元),上調歸母凈利潤至25.42、27.75、31.26億元(調整前為23.12、25.47、30.35億元),對應EPS分別為1.56、1.71、1.92元/股,對應PE分別為9.8X、9.0X、8.0X, 維持“買入”評級

  風險提示原材料價格大幅上漲;新建項目進展不及預期。

(文章來源:東北證券

(責任編輯:DF386)

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